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武汉中商:收购销品茂股权,步入快速增长通道

发布时间:2011-01-13    研究机构:山西证券

销品茂将会成为最大看点。销品茂是武汉单体面积最大的购物中心,位于增长潜力大的徐东商圈核心位置。销品茂于2005年开业,2009年刚实现盈利,目前正处于业绩快速增长期。预计销品茂百货门店2010年实现净利润1000万元左右,其余租赁业务合计实现净利润900多万。据我们了解,销品茂平时的人流量超过5万人,周末可达8万-15万人。目前销品茂门前的徐东大道正在修高架桥,施工结束后将打消目前交通不便的负面影响同时还能有效增大客流量。销品茂百货部分实施品类升级和精细化管理后,我们预计毛利率水平还将有小幅上升。销品茂目前已度过培育期,未来两年租赁部分租约到期后将改变目前低租金的现状,逐步恢复市场化的租金水平,可以提租的短租期部分约占整体的40%左右。我们保守估计未来两年的提升幅度都可超过20%。销品茂楼内公共区域(一楼中庭和3、4、5层公共区域)目前尚未充分利用,该部分有效利用后有望新增可租面积10%,租金将会按市场化定价有所提升。销品茂目前财务费用高企,约合每年4000多万元,占净利润的90%以上。公司已通过定向增发收购销品茂49%股权的决议,未来计划通过现金增资或引入其他投资者改善资本结构,降低财务费用,业绩有望大幅释放。

外埠门店利在长远。公司百货业务2010年录得个位数的同比增速,其中异地门店增长较快,大约有15%。公司外埠门店中目前除面积最大的沙市店一年贡献600-700万元利润外,其余门店经营情况尚待提高,毛利率只有14%-15%,其中随州、咸宁门店亏损合计约500万左右。但我们认为由于外埠门店占据各地核心商圈,随着三、四线城市购买力的提升,未来5年有望迎来较快的增长,毛利率也有较大提升空间。

超市毛利率尚有提升空间。公司超市业务前台毛利率约为12.5%,比去年提升0.5个百分点,但仍略低于同行水平。随着业务扩张带来的溢价能力提升和公司加强供应联管理,我们认为公司超市业务毛利率未来仍有较大的提升空间。公司目前计划加大物流中心建设,将兴建1万平米物流中心。公司超市业务2010年新开三家门店,面积大约5000-6000平米,2011年计划新增两家,目前公司有些储备项目,没有正式签约。

考核制度完善有利于业绩释放。公司在《中商集团经营者薪酬管理办法》中规定,考核KPI包括收入指标、净利润指标、净资产收益率指标各占30%,净现金流量指标占比10%,提取最低指标是计划值的60%。我们认为考核指标和任务的进一步完善有利于增强公司的业绩释放动力。

投资建议。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.3元、0.45元和0.58元,对应的动态PE分别为37倍、25倍和19倍。考虑到公司销品茂购物中心较大的增长空间和未来公司降低财务费用带来的业绩弹性,我们给予“增持”评级。

风险因素:1、商圈环境竞争激烈程度超出预期;2、销品茂财务改善状况低于预期;3、公司新扩张门店低于预期。4、增发事项未获批准或进展程度低于预期。

申请时请注明股票名称