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武汉中商:业绩符合预期,期待明年业绩反转

发布时间:2010-11-01    研究机构:光大证券

2010年1Q-3Q公司实现营业收入26.64亿,同比增长10.61%,归属母公司净利润5652.7万(EPS前三季为0.23元),同比增长23.16%,符合我们全年EPS0.30元的估计。其中3Q单季营业收入8.16亿,同比增长15.46%,净利润573.1万,同比增长24.09%,较1H2010年数据均有所提升。公司3Q收入和业绩持续提升主要归因于公司超市业务以特色地方产品和三高产品为重点销售,拉动综合毛利率至20.41%的三年内新高以及公司考核从规模向效益转变,减少跑冒滴漏等开支所致。

明年五大利好因素促使业绩反转可期:我们认为有如下众多因素促成明年业绩反转是大概率事件:1)主营业务中明年徐东商圈长江二桥和中南商圈地铁工程将逐步收工,今年销售方面的抑制作用大大降低,预计未来商圈人流量将逐步恢复到之前水平。2)公司明年若增资或配股成功,将大大缓解目前财务费用较大压力,直接增厚业绩(2011年若减轻2000万,约直接增厚0.05EPS)。3)公司近年来业绩不理想的主要原因是公司一度多元化经营,而07年后脱去历史包袱主营零售业,业绩在逐步恢复,趋势向好。4)公司实现对销品茂的100%控股,随着销品茂未来租金提升,将逐渐成为公司业绩新的增长点,预计可以增厚2010/11年EPS分别0.03/0.04元。5)我们相信2011年零售业融资是一个题材机会,而武商联旗下三家公司重组虽任重而道远,但是无论如何,武汉中商均较为受益。假定重组加速,武汉中商则较容易成为被收购标的物。从国外历史数据来看,被收购一方总是比收购方在利益方面能获取更多报酬。而假定重组推迟,时间则有利于武汉中商重振旗鼓。相信新一任领导郝建的继任,新官上任三把火,本身也有做强做大的意愿,从近三季财报数据来看,公司业绩已有较大改观。

盈利预测与投资评级:我们假定团结集团定增成功以及明年融资成功,调整公司2010-12年EPS分别为0.30/0.42/0.55元(原先为0.30/0.37/0.45元),以2009年为基期未来三年CAGR45.9%,认为公司合理价值在14.00元,对应2011年33倍市盈率,六个月目标价14元。我们认为武汉中商全资收购销品茂后,将以此为契机,未来公司业绩仍将持续出现积极改善趋势,因此可以享受一定估值溢价,维持现价(11.85元)”增持”评级。

风险分析:公司主力商圈内市政工程影响短期业绩、公司财务费用率高企拖累企业业绩

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