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武汉中商:业绩略超预期,收购销品茂旨在长远

发布时间:2010-08-24    研究机构:光大证券

事件:公司公布2010年中报业绩

业绩略超预期,净利润同比增长23.06%:

1H2010期间公司营业收入18.49亿,同比增长8.60%,符合预期。而归属母公司净利润5079.6万元(EPS0.20元),同比增长23.06%,略超预期(我们原先给予全年EPS0.27元预计)。报告期间两大原因促使业绩略超预期,1)公司超市业务以特色地方产品和三高产品为重点销售,拉动综合毛利率至18.90%,创近三年历史最高水平。2)原先较高财务费用率上半年有所降低,同比减少473万元(税后355万元),亦增厚EPS 约0.014元。

脱去历史包袱,未来专注零售业:

公司近年来业绩不理想的主要原因是公司一度多元化经营,曾经拥有零售、医药、地产、网络科技等近十个业务单元。截至2007年,公司已将大量盈利不佳资产剥离,通过业务调整未来公司将集中资源与精力在百货、购物中心、超市三大业务方面发展。同时,公司将积极慎重地尝试品牌折扣店、精品超市等商业零售其它新业态,重视电子商务发展,大力开拓网上购物渠道。我们认为专注零售业是公司发展的必然选择,而武汉中商只有将零售业做强做大,才能避免未来武商联旗下三家公司整合中极有可能被武汉中百和鄂武商瓜分的命运。

销品茂将成为未来业绩新增长点:

公司同时发布定向增发草案,武汉中商向团结集团非公开发行A 股股票,购买其持有的销品茂49%的股权,发行价格8.27元,发行4089.66万股(较7月9日公告有所变动)。我们认为一旦定向方案成功,公司实现对销品茂的 100%控股,将完全获得了这一优质、稀缺的购物中心资源,能充分享有其在成熟商圈的竞争优势,有助于公司进一步做大做强主营业务。同时销品茂未来随着租金提升,将逐渐成为公司业绩新的增长点,预计可以增厚2010/11年EPS 分别0.03/0.04元。

盈利预测与投资评级:

考虑团结集团定增,我们预测公司2010-12年EPS摊薄后分别为0.30/0.37/0.45元,以2009年为基期未来三年CAGR36.1%,认为公司合理价值在12.00元,对应2011年32倍市盈率,六个月目标价12元。我们认为武汉中商全资收购销品茂后,将成为未来利润主要增长点,公司业绩将出现较大程度改善。此外公司明年若增资或配股成功,将大大缓解目前财务费用较大压力,直接增厚业绩,因此可以享受一定的估值溢价,首次给予现价(11.04元) ”增持”评级。

风险分析:

公司主力商圈内市政工程影响短期业绩、公司财务费用率高企拖累企业业绩

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