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武汉中商:业绩完全符合预期,新项目推进及主力店改造将造成短期业绩压力

发布时间:2013-04-01    研究机构:光大证券

2012年营业收入同比增长2.34%,净利润同比下滑29.36%:2012年公司实现营业收入42.00亿元,同比增长2.34%;归属母公司净利润5754.56万元,同比下降29.36%,折合EPS0.23元,完全符合我们之前给出的EPS0.23元的预期。扣非后净利润5016.15万元,同比下滑34.61%。从单季度拆分看,4Q2012公司营业收入10.86亿元,同比下降0.51%,下降幅度较三季度的-6.45%有所好转;归属于母公司的净利润922.89万元,同比增长113.03%,单季的净利润高增速主要是因11年四季度基数过低所致。公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。2013年的经营计划为实现营业收入43.8亿元,营业成本控制在34.7亿元,期间费用控制在7.8亿元。我们按公司规划计算,即13年计划为营业收入同比增长2.81%,毛利率为20.78%,期间费用率为17.81%。

营业收入增速放缓主要因主力门店闭店装修半年所致:公司营业收入增速放缓的主要原因是是主力门店中商广场店自2012年6月11日起停业装修,同时外延式扩张不快,正常经营门店同比增长乏力。2012年12月20日中商广场店一期改造工程完工开业,略晚于之前公告中计划的开业时间(11月)。超市方面,12年全年储备网点资源23个,其中武汉市内11个,市外12个。已签约网点4个,重点跟踪项目8个。新开4家超市、4个武警部队超市。销品茂方面,实现营业收入1.97亿元,同比增长12.26%,净利润2670.88万元,同比增长66.35%。国际国内一、二线品牌占比达29%,店铺出租率达100%。

毛利率基本持平2011年,期间费用率上升侵蚀利润空间:2012年公司综合毛利率同比上升0.23个百分点至20.23%,主营业务毛利率同比下降0.3个百分点至15.04%。全年期间费用率为16.90%,同比上升0.78个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.17/0.73/-0.12个百分点至1.44%/14.21%/1.25%。公司管理费用率上升较为明显,主要是其中占比较大的职工薪酬费用增加所致(2012年占管理费用比为44.51%,同比增长13.54%)。财务费用方面由于利息收入增加,费用率出现了一定程度的下降。

维持中性评级,目标价6元:我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.28/0.35/0.43元(之前13-14年预测为0.26/0.32元),以2012年为基期未来三年CAGR23.4%。2013年公司拟新开购物中心1家,平价超市、大卖场5家,同时将继续对中商广场店进行二期装修并对黄冈中商进行升级改造,我们预计会对公司短期业绩造成一定不利影响。暂维持中性评级,6个月目标价6元。

风险提示:财务费用率高企及外延扩张拖累企业业绩释放。

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