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武汉中商:主力店迎接地铁直通时代的到来,2013年将是业绩拐点

发布时间:2012-03-27    研究机构:中投证券

投资要点:

主力门店中南商业大楼和中商广场购物中心将迎来地铁直通时代,营收有望翻番: 2010年以来,地铁施工的围栏严重影响了两大主力门店的客流。今年5月至9月, 公司拟对两栋大楼进行内外装修并进行提档升级,以化妆品为突破口引入国际一二线名品。费用预计6000-7000万元,5年摊销。两家主力店地下为武汉2、4号线的换乘站,地下车站可直通商场内部。预计地铁通车后迎来销售收入的爆发式增长, 2013年销售收入相比2012年有望翻番,2014的销售收入增速有望达到50%左右。

中商百货销品茂店 - 公司平效最高的百货门店,未来提升空间大:2011年营业收入2.2亿元,同比增长20%,平效近1.3万元/平米/年。一楼金银珠宝、化妆品等贡献了收入的50%,未来2-3楼服装的提档升级将进一步提升平效和毛利率。

销品茂资产结构持续优化,利润快速增长。目前,销品茂贷款金额7亿多元,每年财务费用4000-5000万元,折旧4000-5000万元。公司每年将可支配现金4000-5000万元用于偿还银行贷款,稳步降低资产负债率。2011年,销品茂实现净利润1606万元;2012年,公司下达净利润任务2200万元。2012年销品茂平均提租15-20%,预计净利润增速有望达到50%,实现净利润2400万元左右。

武商联力推公司与中百集团的重组,解决同业竞争问题、整合资源实现协同效应, 同时捍卫第一大股东地位:从长远来看,中商与中百的重组有利于解决同业竞争问题,整合资源实现协同效应;从当前来看,有利于解决迫在眉睫的股权之争。新方案即将出台,或存套利机会。

盈利预测与估值:预计公司2012-14年营业收入分别为44.4、57.0和70.4亿元; 归属于母公司所有者净利润分别为0.91、1.23和1.60亿元,同比增长12%、35% 和30%;EPS 分别为0.36、0.49和0.64元。2012年是公司最艰难时期,2013年将重回高增长;同时考虑到武商联将推出新的重组方案,可能存在套利机会,故给予2012年23倍PE,目标价8.28元,首次给予“推荐”评级。

风险提示:1、主力店招商不到位,影响提档升级;2、地铁通车后客流量不达预期

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