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武汉中商:业绩低于预期,核算口径更改导致财务费用激增

发布时间:2012-03-14    研究机构:光大证券

业绩低于预期,2011年净利润同比增长20.35%:2011年公司实现营业收入41.04亿元,同比增长10.80%;归属母公司净利润0.81亿元,同比增长20.35%,扣非后净利润同比增长25.08%。公司全面摊薄后EPS为0.32元,低于我们之前0.36元的预测,主要原因是1)公司四季度受行业景气度下滑及冬装提价过高等因素影响,经营业绩低于我们预期:单季销售增速仅4.97%,营业利润同比下滑30.38%;净利润同比下滑61.18%。2)公司收取的供应商卡手续费核算口径变更,银行卡手续费由2010年的-663万元增加至694万元,导致财务费用同比去年增长25.50%。3)公司2011年资产减值损失计提237万元,而2010年为-8万元。

销品茂提租初见成效,综合毛利率同比上升0.55个百分点:2011年公司综合毛利率同比上升0.55个百分点至20.00%,其中主营业务(商业及租赁)/其他业务分别提高0.28/0.53个百分点至15.34%/91.67%,且其他业务的收入占比提高了0.34个百分点至6.10%。公司主营业务毛利率有所提升主要是由于 1)公司加大销品茂品牌调整力度,租金收入同比增长17%,毛利率上升1.91个百分点至57.27%。2)公司加大了超市部分的自营比重(报告期末,超市自营商品销售占总销售的12%),通过整合供应链、改变经营模式提高毛利空间,在销售增长10%的情况下,毛利增长16.12%。

公司商业部分(百货+超市)毛利率仅同比上升0.07个百分点,我们判断公司百货部分由于促销加大,毛利率有所下滑,部分抵消了超市部分毛利率的增长。

期间费用有所上升,主要为银行卡手续费合算口径变更所致:公司全年期间费用率为16.12%,同比上升0.11个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.09/-0.15/0.16个百分点至1.28%/13.47%/1.37%。公司销售费用有所增加,主要为广告和业务宣传费增加;而财务费用较上年同期增长25.50%,主要是由于收取的供应商卡手续费核算口径变更,银行卡手续费由2010年的-663万元增加至694万元导致。

近期涨幅超30%以上,调降至增持评级:我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.38/0.46/0.58元(之前为0.46/0.57/0.69元),以2011年为基期未来三年CAGR21.7%。2011年公司共开设百货店1家、平价超市2家,目前仍有两个百货项目正在推进:十堰“文贸”项目、咸宁温泉购物中心,因此短期业绩较难有爆发性机会。我们认为公司积极推进百货业态二三线城市布局,有利于发挥“中商”品牌在湖北地区的影响力和市场占有率,而目前公司负债率高达70.88%,未来或有融资诉求。鉴于股价自我们2012年1月初上调评级至今已有近30%涨幅,结合目前估值水平,下调至增持评级。

风险提示:公司财务费用率高企拖累企业业绩,重组后整合进程低于预期。

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