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武汉中商:业绩超预期,毛利率大幅提升是主因

发布时间:2011-10-31    研究机构:光大证券

业绩超预期,1-3Q净利润同比增长36.37%

1-3Q2011公司实现营业收入30.12亿元,同比增长13.07%,超出我们全年9.65%的预期,主要是内生性增长超出预期,此外销品茂的租金收入同比提升较快也是一大原因(1H2011租金收入同比增长25%)。1-3Q归属于母公司的净利润为0.77亿元(全面摊薄后EPS=0.31元)同比增长36.37%(扣非后为39.80%),高于我们三季报EPS0.27元的预测。其中7-9月份净利润同比增长171.16%(扣非后同比增长729.8%),远超我们单季度的盈利预测,结合毛利率提升速度来看,我们初步认为公司购物中心提租初步取得成效。

毛利率上升较快,期间费用率居高不下仍需关注

1-3Q2011期间公司毛利率同比上升1.29个百分点至20.66%,主要原因是公司加大销品茂品牌调整力度,租金提升较为显著。期间费用率为16.00%,同比上升0.46个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.14/0.13/0.18个百分点至1.08%/13.52%/1.40%,为2009年以来第二高位。

销售费用1-9月同比增长30.37%,主要为广告和业务宣传费增加,而公司负债率3Q2011为69.5%,拖累财务费用的压缩空间。

加大外埠地区渠道下沉,短期业绩仍有一定压力

2011期间公司积极拓展外埠项目(2008-2010年公司未开一家新百货门店),展店方面目前三个百货项目:十堰“文贸”项目、咸宁温泉购物中心、孝感宇辉星城项目(预计2011年底将开业),因此短期业绩较难有爆发性机会。但我们认为公司积极推进百货业态二三线城市布局,有利于发挥“中商”品牌在湖北地区的影响力和市场占有率。纵观目前武商联旗下三家零售公司,目前均展开下沉渠道的百货扩张策略,其中武汉中商的下沉业态类似中百集团的小摩尔业态(平均一家约建面2-3万平米,和鄂武商大摩尔一家建面5-10万平米有所不同),但考虑到即使小摩尔业态的购物中心对于资金需求仍然较大,即使不考虑目前的重组方案,未来公司自身对于资金也有一定融资诉求。

维持增持评级,重组题材优先考虑中商:

鉴于销品茂未来较好的发展空间以及武商联整合的预期,我们上调公司2011-2013年EPS分别为0.37/0.46/0.57元(之前为0.35/0.42/0.53元),以2010年为基期未来三年CAGR28.2%,认为公司合理价值在10.0元,对应2012年22倍市盈率。目前武商联重组议案悬而未决,我们预计未来重组进程或有一定变数,从估值角度来看,公司调整已经到达合理价位,而和中百集团的比较下,我们建议投资者优先考虑市值更小的武汉中商,维持增持评级。

风险提示:公司财务费用率高企拖累企业业绩,重组后整合进程低于预期。

申请时请注明股票名称