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商业贸易行业周报:重视零售公司国企改革机会

发布时间:2016-06-12    研究机构:海通证券

投资要点:

本周申万商贸指数小幅下跌0.80%,表现弱于大市。主要个股中,我们重点推荐的江苏国泰上涨1.80%,国企改革主线首推的重庆百货上涨12.94%;小市值弱经营个股活跃,南宁百货涨4.45%、津劝业涨3.57%、汉商集团涨3.33%。

以6月以来(6个交易日)批零板块个股表现来看:汉商集团涨16.8%、重庆百货涨13.2%、上海九百涨7.9%、南宁百货涨7.8%、津劝业涨4.4%,涨幅居前且均显著跑赢市场(0.36%)和申万商贸指数(1.13%)。上述公司基本属于国企改革中的两种类别:传统白马型零售国企小市值弱经营的零售国企。我们年初以来一直强调对应的投资机会,本期周报再次强调这两个角度的逻辑:

(1)价值型公司的国企改革。批零行业业绩、市值&估值在低位,但现金流和资产质量优,此时大股东注入资产将能以低成本提升控制权,对产业资本有吸引力, 也是推进激励的好时机,各方有望合力推动改革。整体上市、股权激励和引入战投均有望改善治理激励机制,提升经营效率,带动转型创新。推荐重庆百货、中百集团、上海本地商业股、欧亚集团、王府井、合肥百货、银座股份、鄂武商等;关注: 兰生股份、老凤祥、杭州解百、北京城乡、深赛格、农产品、广百股份等。

(2)小市值弱经营公司的并购重组。经营压力之下,部分批零小市值公司的经营价值下降,同时又具有良好的物业及现金流价值,具备并购重组的迫切性和现实可能性。建议组合关注南宁百货、汉商集团、武汉中商、中兴商业、上海九百、北京城乡、人人乐等。

(3)行业转型中,孕育“端”与“链”的机会。消费景气低位,渠道经营从“量” 过渡到“质”的竞争,一方面积极探索便利店、体验式购物中心、折扣店等细分业态,打造线上线下融合的多入口终端体系,另一方面推进供应链整合和增值服务, 行业正涌现出新机会。

端的角度强调便利与体验。其中 “小而美”的便利店,因其贴近社区,能满足居民便利需求和最后一公里的商品销售和增值服务,是电商难以替代乃至依赖性增强的业态,是O2O 盈利突破点。首推兼具业绩拐点(我们16年归属净利增1000%+) 和战略变革(便利店+生鲜+供应链)的中百集团,同时推荐行业龙头永辉超市(预计2016年归属净利增50%以上),关注红旗连锁(A 股便利店第一股,有望孕育新业务机会);

链的角度推进供应链整合和服务,重在效率提升。重视商品经营、供应链扁平化, 致力于提供供应链综合服务的公司有望降低成本,获取核心竞争力成长。首推江苏国泰,公司凭借优越机制和优秀团队,以轻资产模式为国际一线快时尚品牌提供全供应链服务,并有望扩展业务至海外供应链整合、进口消费品供应链服务、跨境B2B 电商和金融服务等。同时推荐小商品城,关注南极电商、跨境通等。供应链整合角度,推荐永辉超市、步步高、天虹商场等。

(4)关注苏宁云商机会。公司以15.17元/股完成增发,淘宝(中国)已成为持股其19.99%的第二大股东。公司战略与经营调整结束,与阿里全面战略合作提速, 整体竞争力提升,其一方面可实现线上GMV的更快增长(我们预计16年50-80%), 缩小与竞争对手差距;另一方面可通过线下渠道、金融和物流等业务实现经营性盈利(我们预计2H16经营利润转正),其业务已重归更快速更健康发展轨道。关注公司增发完成、合作提速、GMV 增长和主业扭亏为盈驱动的投资机会,同时苏宁也是渠道转型中在终端(线上+线下)体验和供应链服务方面的代表企业。

(5)上海迪士尼将于6月14日开始为期三天的开业庆典活动,并于16日正式开业,迪士尼带动的上海游客增加将逐渐落实到基本面业绩上,关注上海本地商业股的机会。

行业风险因素:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革进程慢于预期;转型进程的不确定性。

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