居然之家(000785.CN)

高鑫零售(06808.HK)获得阿里股权收购点评:阿里增持 模式变迁 平台价值可期 维持“增持”评级

时间:20-10-20 16:03    来源:东方财富网

原标题:高鑫零售(06808.HK)获得阿里股权收购点评:阿里增持,模式变迁、平台价值可期,维持“增持”评级

机构:中信证券

评级:增持

阿里巴巴拟收购吉鑫控股 70.94%的股权,收购后直接及间接合计持有公司72.35%股权,并表。公司线上业务规模和盈利能力有望进一步提升,双线融合提速,助力商业模式向“双线价差+双线流量变现”转变;同时,高鑫零售作为阿里系新零售平台的价值也显著提升。

▍阿里巴巴通过淘宝中国收购吉鑫控股持有 70.94%股权,成为高鑫零售第一大股东。10 月 19 日,高鑫零售和淘宝中国发布联合公告,阿里巴巴通过其子公司淘宝中国向 Auchan Retail International S.A。及其附属公司收购吉鑫控股合计70.94%股权,收购价格为约 8.1 港元/股,合计收购价格约 280 亿港元,按照公告日 95.4 亿股本计算,对应公司市值 772.7 亿港元,对应 2020E 的 PE 为 21.1x,PS 为 0.7x。吉鑫控股持有高鑫零售 51%股权,本次收购后,阿里巴巴连同其关联方将持有高鑫零售 72.35%的股权,成为高鑫零售第一大股东,高鑫零售将纳入阿里巴巴财务报表。

▍线上业务占比高位提升,稳定盈利,并入阿里报表利于获得阿里更多技术和流量支持。在阿里巴巴的数字化及流量支持下,公司线上业务规模占比超同业:2020H1,公司线上 B2B 占比 7.9%,B2C 占比 12%,合计线上占比达 19.9%(永辉超市/步步高超市/天虹超市线上占比分别为 9.7%/12.5%/13.0%)。公司2019 年线上业务实现整体盈利,2020H1 到家业务净利率达 3%~4%,2020Q3到家业务净利率 1%~2%。阿里将公司纳入报表彰显对公司未来整体盈利能力的信心,利于阿里为公司带来更多的流量和技术支持,进一步推进全流程数字化。我们预计公司线上业务占比有望高位提升,2020 年全年线上业务占比有望达约 22%,2021 年线上业务占比有望达 24%+,未来 3 年线上业务占比有望达 30%-35%。

▍阿里巴巴是公司重要线上流量入口,公司有望成为阿里系超市业务整合平台。高鑫零售线上业务共有四个入口,截至 2020 年 8 月,根据订单量,淘鲜达占比50%,自有 APP 占比 20%,饿了么占比 15%,天猫超市占比 15%,阿里系入口合计占比 80%。阿里巴巴同时参股了三江购物、联华超市等超市公司,银泰百货等百货公司以及居然之家(000785)、苏宁易购等家居数码公司,公司现阶段线上入口、消费者数据仍主要由阿里掌握,利用公司强大的供应链体系、低线城市线下门店网络和海量会员,阿里有望加速新零售业务板块融合。

▍阿里绝对控股,助力商业模式从“线下价差+转租流量变现”向“双线价差+双线流量变现”转变;高鑫零售新零售平台价值突显。线下大卖场模式的本质为商品价差变现加流量变现(转租、广告费等),预计未来公司商品价差水平相对稳定,但线下客流承压,线下流量变现能力将下降。线上渠道具备品牌宣传和营销的功能,能否在线上集聚足够的用户,通过线上新品/C2B/广告/金融等变现是观察重点;但鉴于线上入口、数据目前主要由阿里掌握,后续还需看与阿里系的整合情况。

▍风险因素:消费持续低迷,多元业态冲击加剧,线下客流恢复不达预期。

▍投资建议:维持公司 20-22 年营业收入预测为 993.0 亿/1034.4 亿/1076.4 亿元,维持 20-22 年归属净利润预测为 31.7 亿/35.7 亿/39.7 亿元,对应 20-22 年 EPS预测分别为 0.33/0.37/0.42 元,维持“增持”评级。

(文章来源:格隆汇)