居然之家(000785.CN)

华西证券:行业景气向上&新零售发力,居然之家未来可期

时间:20-08-21 12:02    来源:金融界

我们为什么看好居然之家(000785)?

公司“直营+加盟”双轨驱动家居卖场,并且提前布局转型升 级,新零售为未来发展提供动力支撑。公司基本面已出现积极 变化,主要表现在:1)下游需求逐步回暖(疫情仅影响短期需 求),2020 年竣工数据回暖逻辑逐步兑现,因疫情而滞后的家 装需求逐步恢复;2)新零售业务日趋成熟,将为公司增长提供 动能支持。此外公司发布非公开发行股票预案,助力公司长期 稳定发展。

主要观点: 下游需求回暖,行业竞争格局逐步优化

下游回暖主要体现在两个方面:1)竣工回暖逻辑逐步兑现;2) 随着疫情逐步得到控制,消费者延后的装修需求陆续释放;同 时,行业竞争格局也在不断优化,综合实力强大的连锁龙头,迎 合下游消费升级和上游家居品牌线下持续扩张需求,叠加通过委 管轻资产模式(品牌与管理输出)加速线下渠道扩张,集中度有 望持续提升。阿里先后入股居然之家和美凯龙,有望促使线上线 下融合发展。

“直营+加盟”双轨驱动家居卖场,同时保证经营质 量与灵活性

公司的直营模式保障经营质量,而加盟模式则改善了灵活性与门 店扩张速度。公司租赁物业运营直营店属于轻资产模式,租赁成 本将导致毛利率低于主要竞争对手,然而好处是公司未来门店的 扩张将更为灵活,且由于租赁物业资产不会并表,公司净资产收 益率要显著优于主要竞争对手。公司通过加盟模式大举扩张门 店,挺进低线城市。2017-2019 分别新开加盟门店 52、78、64 家,顺应公司“加快省会以下低线城市的连锁布局”的战略。

转型升级布局提前,新零售为发展提供新动力

公司新零售业务逐步推进,与阿里战略合作围绕三方面打造家居 新零售模式:升级传统电商店铺、数字化改造卖场、3D 关联场 景提升门店存量转化,深入融合线上线下。除与阿里合作的线上 线下融合,家居连锁同时也在推动基于实体商业的跨界融合与基 于产业链上下游的产业融合,居然之家经营思路正由渠道管理进 行逐步向流量运营转型。其中 2020 年居然之家“6 18 理想生活 狂欢季”通过线下全国 260 座城市、380 余家门店,线上 128 个 同城站、150 余家门店锁定 500 余万家装消费者、斩获 30 万笔天 猫线上订单,天猫官方旗舰店成交额同比增长 248%。

已发布非公开发行股票预案,助力长期稳定发展

公司募集资金 36 亿元将用于以下项目:1)门店改造升级项目; 2)中商超市智慧零售建设项目;3)大数据平台建设项目;4) 居然之家京津翼智慧物流园项目(二期);5)补充流动资金。募 投项目完成后,有助于增强公司的持续发展能力,改善公司运营 效率,巩固市场竞争力。

投资建议: 公司作为具有全国布局能力的家居卖场企业,凭借着租赁物业 运营直营店以及 3、4 线城市加盟店的轻资产模式快速扩张。 同时,公司与阿里战略合作,打造新零售平台,经营思路正由 渠道管理进行逐步向流量运营转型。考虑到上半年疫情导致大 量需求滞后,下半年家居市场有望迎来大爆发,公司兼具防御 与弹性。我们预计公司 2020E-2022E 营收 114.7、133.4、 141.9 亿元,归母净利 19.6、28.97、30.7 亿元, EPS 分别 为 0.32 、 0.48 、 0.51 元 , 对 应 PE 分别为 27.7/18.7/17.64X。我们看好公司未来的持续发展能力,首次 覆盖给予“买入”评级。

风险提示 (1)疫情反复的风险。(2)新开门店数量不及预期的风险。(3)房地产政策风险。